Токенизация финансового рынка

Опыт России

В октябре 2025 г. в Госдуму внесен¹ законопроект о новом виде цифровых активов – долговых ЦФА. Это цифровой аналог облигаций: инвестор предоставляет эмитенту деньги и получает право на их возврат с процентами. Сейчас выпуск облигаций с использованием инструмента ЦФА невозможен: можно выпустить ЦФА на денежное требование или же ЦФА на уже выпущенные традиционные облигации. Законодатель же предлагает допустить возможность выпуска финансового инструмента – облигации сразу в токенизированном виде (native tokens). Такой подход закрепляет использование ЦФА как инструмента долгового финансирования: фиксированные условия и график выплат позволяют регулировать их по принципам, применяемым к традиционным долговым инструментам.

Предложение повлияет и на оценку рисков банков при формировании резервов: Базельский комитет считает, что ЦФА, выпущенный на облигацию, имеет больший риск для банка, чем ЦФА – облигация. На долговые ЦФА сегодня приходится 88% российского рынка цифровых финансовых активов. Стоит ожидать, что после принятия поправок, новый актив станет² доминирующим на рынке ЦФА .

Также в октябре 2025 г. в Госдуму был³ внесен законопроект , который позволяет инвестиционным фондам приобретать ЦФА на тех же условиях, что и акции или облигации. Ранее фонды фактически не могли включать ЦФА в состав своих активов, поскольку не было закреплённого механизма депозитарного учёта. Поправки вводят такой механизм (включая режим номинального держателя), что открывает ЦФА доступ к институциональным инвесторам и делает операции с ними сопоставимыми с обращением классических ценных бумаг. Для брокеров и управляющих компаний закрепляются те же требования по защите интересов клиентов, что и на рынке ценных бумаг. Это делает покупку ЦФА для частных инвесторов прозрачной и контролируемой, как и приобретение традиционных финансовых инструментов. Однако регулятор сохраняет ограничения и инвесторские тесты, чтобы розничные инвесторы могли приобретать ЦФА с учётом своего опыта и допустимого уровня риска.

Отметим, что развитие российского законодательства происходит на фоне новых санкций со стороны ЕС, которые коснулись и⁴ рынка криптоактивов. Новый пакет санкций запретил европейским и зарубежным криптоплатформам обслуживать российских пользователей и компании. Ограничения также распространяются на операции с рядом цифровых активов, включая рублёвый⁵ стейблкоин A7A5 .

Опыт Гонконга, Германии,

Индии, США

Необходимо отметить, что меры, реализуемые в России в октябре, не являются уникальными – аналогичный подход уже применяется в ряде стран. Так, в Гонконге Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам приравняла токенизированные ценные бумаги к обычным и установила для них те же требования по защите инвесторов, раскрытию информации и безопасному хранению. Аналогичный подход реализован и в Германии, где закон об электронных ценных бумагах разрешил выпуск долговых инструментов в цифровой форме и приравнял их к традиционным облигациям при сохранении требований к защите инвесторов и раскрытию информации.

В Индии в октябре 2025 г. Резервный⁶ банк запустил пилотный проект по⁷ токенизации депозитных сертификатов – краткосрочных долговых инструментов межбанковского рынка. Это ускоряет расчёты и снижает операционные риски, что перекликается с российским акцентом на цифровых облигациях и создании инфраструктуры их обращения.

В развитии рынка токенизации начинают принимать участие крупные инвестиционные фонды мира. В октябре⁸ 2025 г. компания BlackRock адаптировала⁹ один из своих фондов под требования¹⁰ GENIUS Act , дав возможность эмитентам стейблкоинов приобретать паи этого фонда для запуска проекта.

Таким образом, в мире формируется тренд на токенизацию традиционных финансовых активов. Ожидается, что этот тренд будет усиливаться по мере развития инфраструктуры и расширения практики использования таких инструментов. По оценкам, к 2030 году объём таких активов может достигнуть от 4–5 до 16 трлн долл. , и наибольший рост ожидается в сегменте инструментов для привлечения и размещения денежных средств, включая цифровые аналоги облигаций.

Материал из выпуска мониторинга №10 (22), октябрь 2025. Скачать выпуск целиком (PDF) · страница выпуска на сайте Института Гайдара